内忧外患的Unity该何去何从？

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作者 | Unlevered Investor

编译 | 美股研究社

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概述

上周三收盘后，Unity Software(NYSE:U)报告了2022年第四季度的财务业绩。市场对此的反应是股价下跌了16%。

第四季度，该公司收入为4.51亿美元，比去年增长了约42.8%(重要的是，现在该公司的收入包括ironSource收入)。市场的普遍预期是4.378亿美元，因此，这比街头预期高出约1300万美元，也比该公司的上限指引高出4.45亿美元。

然而，顶线积极结果也有阴暗面:在TTM中贡献超过10万美元收入的客户数量。在下面的图表中，你可以看到总体趋势。

现在，让我们仔细看看这次的财报数据。我们可以发现，该公司失去了很多客户，在我看来，这应该被贴上黄旗。

另一方面，利润结果远低于市场共识，第4季度GAAP每股收益为- 0.82美元(第4季度净利润率为-64.2%)，与街头预期的- 0.44美元相差甚远(也比我个人的预期更差)。盈利能力是一个非常棘手的问题，管理层似乎也意识到了这一点。事实上，正如在22年第四季度的收益电话会议上所述:

我们正在采取非常明确的行动来提高盈利能力。这包括取消近300个职位，我们在未来的任何新员工中都是非常有选择性的....坦率地说，这包括减少我们作为薪酬一部分授予的股份数量。

然而，负面情绪是由于23年第一季度的收入指引远低于共识，23财年的收入指引与共识一致(我应该说，以美元为基础，23年第一季度的EBITDA指引与23财年的EBITDA指引也很难协调一致)。

在我看来，基于微观和宏观趋势，我预计公司不会实现这一目标，有两个原因:

首先，“增长”部分(之前的“运营”部分)将在整个23财年(可能是24年第一季度)面临压力，在收购ironSource之后，公司将更加暴露于广告市场，由于我们所处的商业周期和激烈竞争，广告市场面临着巨大的压力。

虽然我们不预测2023年游戏内置广告市场会复苏，但我们相信，当经济好转时，这是有可能的。

其次，营收假设基于三个驱动因素:定价(上一次大幅提价是在22年第二季度，当时该公司将Unity Pro、Unity Enterprise和Unity Industrial Collection产品的价格上调了13%至25%)、国内市场和数字孪生产品。其中，2023财年营收指引的主要驱动因素之一是在华的增长(目前占约13.0%)，在我看来，这可能无法实现，因为国际关系瞬息万变。

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估值

目前，该公司的EV/SALES为8.31 × TTM，相对于同行的EV/SALES中值3.89 × TTM具有溢价。在22年第四季度的业绩、收购IronSource以及23财年的展望之后，我重新审视了我对未来一年的预期。

从上图可以看出，由于基本面改善，我将目标股价从之前提供的21.05美元/股上调至23.7美元/股。

总的来说，分析师维持卖出评级，新的公允价值为20.15美元/股(之前更新的公允价值经商业周期因素调整)，这将比当前27.26美元的价格下跌26.1%。

话虽如此，对于风险承受能力强的投资者而言，考虑到实现的高波动性以及公司的经营业绩，该公司可能不是一项好的投资。

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